Облигации, связанные с крупнейшей в мире нефтяной компанией, оказались в фондах ESG, что свидетельствует о серьезных недостатках в регулировании сектора — Bloomberg.
Saudi Aramco, крупнейшая в мире нефтяная компания, стала маловероятным бенефициаром средств, предназначенных для устойчивых инвестиций, благодаря сложной сети финансовых структур, которые она использовала для получения денег из своих трубопроводов.
Похоже, что Aramco не собиралась использовать денежные средства, изначально предназначенные для экологических, социальных целей и целей эффективного управления, когда она начала процесс привлечения 28 миллиардов долларов в 2021 году. Но тот факт, что инвесторы ESG в конечном итоге сыграли роль в привлечении капитала бегемот, работающий на ископаемом топливе, поднимает вопросы о сценарии, который все чаще используется в Персидском заливе.
Амин Насер, исполнительный директор Saudi Aramco, который отказался комментировать эту историю, в прошлом критиковал ESG. В феврале он сказал инвесторам, собравшимся в Эр-Рияде, что политика ESG, которая имеет «автоматический уклон против любых и всех традиционных энергетических проектов», приведет к недостатку инвестиций с серьезными последствиями для мировой экономики, доступности энергии и энергетической безопасности.
Маловероятное объединение Aramco и ESG началось с создания двух дочерних компаний — Aramco Oil Pipelines Company и Aramco Gas Pipelines Company. Aramco продала 49% акций каждого подразделения консорциумам во главе с EIG Global Energy Partners LLC и BlackRock Inc. соответственно. Эти инвесторы использовали бридж-кредиты от банков для финансирования этих сделок.
Чтобы получить деньги для погашения банковских кредитов, консорциумы EIG и BlackRock создали две компании специального назначения: EIG Pearl Holdings и GreenSaif Pipelines Bidco, зарегистрированные по одному и тому же адресу в Люксембурге. Эти SPV затем продали облигации, которые, поскольку они не имели прямых связей с отраслью ископаемого топлива, в конечном итоге получили оценку выше среднего в широко используемой проверке устойчивости JPMorgan Chase & Co., основанной на оценках ESG третьих лиц.
Оттуда облигации попали в индексы ESG JPMorgan, которые в совокупности отслеживаются активами под управлением на сумму около 40 миллиардов долларов. Инвесторами в облигации SPV являются фонды, управляемые UBS Group AG, Legal & General Investment Management и инвестиционным подразделением HSBC Holdings Plc.
Как инвесторы ESG помогли Aramco привлечь миллиарды
Крупнейшая в мире нефтяная компания косвенно использовала деньги, предназначенные для устойчивых инвестиций
Ульф Эрландссон, основатель и главный исполнительный директор Anthropocene Fixed Income Institute, который исследовал сделки по трубопроводам, говорит, что, вероятно, мотивация Aramco заключалась в том, чтобы попытаться получить доступ к более дешевому капиталу, доступному на непрозрачных частных рынках. Но существование таких сложных финансовых структур создает проблему для инвесторов, которые хотят быть уверены, что, инвестируя в ESG-фонд, их деньги пойдут в экологически чистые фирмы.
«Некоторые инвесторы ESG инвестировали в эти пакетные сделки, хотя маловероятно, что они купили бы облигации нефтегазовых компаний по отдельности», — сказал Эрландссон.
Без вмешательства в индексы ESG вскоре может попасть еще больше таких ценных бумаг. По оценкам аналитиков Morgan Stanley, SPV необходимо выпустить еще около 15 миллиардов долларов долга, чтобы продолжить финансирование сделок по трубопроводу Aramco.
Представители EIG, BlackRock, JPMorgan, LGIM и UBS отказались от комментариев. Представитель HSBC Asset Management подтвердил, что фирма владеет облигациями SPV, не комментируя дальнейших действий.
Мария Лозовик, ветеран инвестиционного банкинга Bank of America из Лондона, основавшая Marsham Investment Management в 2016 году, говорит, что часть проблемы заключается в том, что методологии расчета рейтингов ESG «часто непрозрачны и сталкиваются с пробелами в данных, которые должны быть заполнены оценками. ” По ее словам, инвесторы в биржевые фонды с маркировкой ESG должны «провести тщательную проверку того, во что они на самом деле инвестируют».
Согласно данным, проанализированным Bloomberg, некоторые активно управляемые фонды ESG также купили облигации. В их число входят фонд устойчивых азиатских облигаций BlackRock, которому принадлежит долг Greensaif, и фонд BlackRock Global Corporate ESG Insights Bond стоимостью 1,2 миллиарда фунтов стерлингов, который держит долг EIG Pearl.
Драматический капитальный ремонт
В настоящее время регулирующие органы начинают более внимательно изучать дыры и несоответствия на рынке рейтингов ESG. В июне Европейская комиссия — исполнительный орган Европейского союза — обнародовала широкомасштабное предложение по радикальному пересмотру индустрии рейтингов ESG с целями, которые включают в себя разрушение финансовых конгломератов, которые предоставляют оценки ESG наряду с другими услугами, и принуждение поставщиков публиковать свои методологии. Компании, не соблюдающие требования, будут оштрафованы на большие суммы.
Aramco объявила о планах по сокращению выбросов, но ожидает их увеличения в среднесрочной перспективе. Большинство компаний, занимающихся рейтингами ESG, дают компании очень низкие оценки, поэтому фонды ESG обычно заносят ее в черный список. Sustainalytics, поставщик данных ESG, используемый JPMorgan для построения своих индексов, присваивает Aramco «серьезное» предупреждение о риске ESG, которое хуже, чем у более чем 95% отслеживаемых ею организаций. Bloomberg LP, материнская компания Bloomberg News, также предоставляет рейтинги ESG: текущий рейтинг Aramco указывает на то, что фирма отстает от конкурентов.
Sustainalytics оценивает транспортное средство EIG Pearl как имеющее низкий риск ESG, помещая его в первые 20% охваченных организаций. EIG Pearl «не освещается независимо в нашей вселенной, потому что это SPV», и «возможность всестороннего исследования таких объектов ограничена», — сказал Шива Митра, ведущий аналитик ESG в Sustainalytics, в письменном ответе на вопросы. Поэтому такие автомобили обычно покрываются через их материнские компании, сказал он.
По словам представителя, рейтинги SPV RepRisk, другого поставщика данных ESG, используемого JPMorgan, также основаны на материнской компании. «RepRisk четко понимает цель своих данных и использует основанную на правилах и последовательную методологию, которая является прозрачной и доступной для ее клиентов и общественности», — сказал представитель фирмы, которая не делает свои отчеты общедоступными.
В то время как поставщики оценок ESG не сосредотачиваются на связях SPV с Aramco, компании, занимающиеся кредитными рейтингами, которые регулируются, делают это. Согласно отчету Fitch, кредитоспособность EIG Pearl в конечном итоге «связана с рейтингом Saudi Aramco». Агентство Moody’s Investors Service заявило, что рейтинг EIG Pearl «ограничен рейтингом Saudi Aramco».
Детали…
- JPMorgan Chase & Co. строит свои индексы ESG, используя модель, которая оценивает и ранжирует профили устойчивого развития эмитентов. Он использует оценки от внешних поставщиков данных Sustainalytics и RepRisk для разделения эмитентов на квинтили.
- SPV, используемые для финансирования нефте- и газопроводов Aramco, занимают второе место в квинтиле, согласно данным частного индекса, рассмотренным Bloomberg. Между тем, сама Aramco попадает в самый низкий квинтиль и поэтому занесена в черный список индекса.
- Оценки ESG основаны на данных, которые не охватывают всю цепочку финансирования и, следовательно, не отражают участие Aramco.
- Структура финансирования Aramco стала возможной благодаря использованию так называемой схемы аренды с обратной арендой для дочерних компаний, занимающихся нефте- и газопроводом. Вновь созданные подразделения получили доступ к трубопроводным сетям Aramco по договору аренды, а затем передали Aramco эксклюзивное право на использование сети, сдав ее в аренду.
Другие компании Персидского залива извлекли выгоду из таких же сложных структур, хотя и не в таком финансовом масштабе, как Aramco. Паскаль Н. Боде, стратег по операциям с фиксированным доходом в Morgan Stanley, сказал, что такие структуры становятся «относительно стандартными» для трубопроводных сделок Совета сотрудничества стран Персидского залива. В 2020 году Национальная нефтяная компания Абу-Даби привлекла 10 миллиардов долларов в результате сделки с участием Global Infrastructure Partners, Brookfield Asset Management Inc. и суверенного фонда благосостояния Сингапура.
Эта сделка была рефинансирована инвесторами с использованием облигаций, выпущенных через зарегистрированное в Джерси SPV под названием Galaxy Pipeline Assets Bidco Ltd. Облигации хранятся в фондах ESG, которыми управляют управляющие активами, включая L&G Group Plc и Goldman Sachs Group Inc. Представитель Goldman отказался комментировать. Представитель ADNOC не был немедленно доступен для комментариев.
Для климатических активистов тот факт, что основные источники выбросов углерода и ESG каким-то образом оказываются в постели, обнажает дыры, которые необходимо срочно закрыть. Это также является одной из причин, по которой юрисдикции, включая ЕС, в настоящее время работают над формальным определением гринвошинга, чтобы защитить конечных инвесторов от фиктивных требований ESG.
«Это огромная лазейка в том, как строятся эти индексы облигаций ESG», — сказала Лара Кувелье, участник кампании экологической некоммерческой организации Reclaim Finance. «Настоящая проблема заключается в том, что в такие продукты включаются организации, имеющие тесные связи с Saudi Aramco».
