Аббревиатура объединяет разрозненные, а иногда и противоречащие друг другу цели.
«Делай как надо» — фильм Спайка Ли 1989 года. У потенциальных этичных инвесторов та же проблема, что и у главного героя Муки, доставщика пиццы из Нью-Йорка. Они хотят поступать правильно. Но часто бывает трудно понять, что это такое. Когда Муки разбивает окно своего работодателя во время протестов против жестокости полиции, это противоречивый выбор. Так же как и отказ от углеводородов.
Тем не менее, по данным Reuters, оживленный спрос направил 3,2 трлн долларов в фонды акций, которые, как утверждается, преследуют экологические, социальные и управленческие цели. Масштаб справедливо предлагает жесткую проверку. Яростные критики инвестиций в ESG включают Тарика Фэнси, бывшего руководителя отдела устойчивого развития BlackRock; Асват Дамодаран, специалист по оценке Нью-Йоркского университета; и Роберт Армстронг, ведущий автор резкого информационного бюллетеня Unhedged для Financial Times.
Многие критические замечания в адрес ESG оправданы. Но я еще не видел убедительного аргумента против этики как фактора при принятии инвестиционных решений. Проблема в том, как этические инвестиции проявляются на практике. Движение ESG пронизано ошибками категории. Критика ESG сама по себе не застрахована от этого недостатка.
Самой большой таксономической ошибкой в ESG является сама категория. Это создает удобный маркетинговый инструмент для управляющих активами, таких как BlackRock, для продажи средств клиентам, которые не хотят, чтобы их инвестиции финансировали плохие вещи. Проблема с аббревиатурой в том, что она объединяет разрозненные, а иногда и противоречащие друг другу цели.
Экологическая цель ясна: декарбонизация. Если вы верите в антропогенное изменение климата, есть хорошее долгосрочное финансовое обоснование для переключения денег с углеводородов на возобновляемые источники энергии. Два года назад Лекс подсчитал, что у энергетических групп оказались заброшенные активы на сумму 900 миллиардов долларов, которые они не могли бы извлечь, не вызвав к середине века глобального потепления.
С тех пор растущая цена на нефть привела к увеличению рыночной стоимости семи крупнейших котируемых американских и европейских нефтегазовых компаний почти на 400 миллиардов долларов, или две пятых, показывают данные S&P. Перебои с поставками после пандемии и события на Украине виноваты лишь частично. Вы также можете обвинить вызванную ESG нехватку инвестиций в нефтегазовые проекты. Это, в свою очередь, отражает неспособность правительств опубликовать пошаговые планы декарбонизации того, что представляет собой крупнейший в мире капитальный проект.
Социальные цели ESG более расплывчаты, чем экологические. Они, как правило, сосредоточены на обращении с сообществами и работниками. Разве неправильно инвестировать в компанию, которая по субподряду занимается производством одежды с рабочими из Бангладеш, которым официально платят не менее 96 долларов в месяц, что составляет около 5 процентов от минимальной заработной платы взрослого населения Великобритании? Или доход является общественным благом в стране, где царят лишения? Кому ты рассказываешь.
Управление — это универсальное название в универсальной аббревиатуре. С одной стороны, надлежащее управление предотвращает взяточничество, отмывание денег и сексуальные домогательства на рабочем месте — действия, которые явно аморальны. С другой стороны, он также предписывает отметить независимость неисполнительных директоров и подобные вопросы, не имеющие большого значения.
Группа поддержки утверждает, что компании с высоким уровнем соответствия ESG в социальной и управленческой сферах работают лучше. Доказательства этого, обычно основанные на представительстве женщин и меньшинств в бизнесе, неоднозначны. Лучший аргумент против дискриминации состоит в том, что это неправильно, а не в том, что это может снизить маржу операционной прибыли на 20 базисных пунктов.
Возвраты или их отсутствие — слабое место, на которое нацелены критики ESG. Исследователи из таких организаций, как ОЭСР, изо всех сил пытались определить превосходство фондов ESG. Но возвраты — это что-то вроде соломенного аргумента против ESG. Управляющие крупными активами не обещают инвесторам более высокой окупаемости фондов ESG. Они просто обещают лучшую мораль, которую сложнее измерить.
Критики ESG атакуют это второе слабое место, подчеркивая очевидные недостатки. События на Украине предоставили такую возможность. Например, исследование Bloomberg показало, что фонды ESG владеют российскими акциями на сумму 8,3 млрд долларов. Но большинству из нас не удалось предвидеть случившиеся геополитические события.
Принципиальные инвесторы должны реагировать на категориальные ошибки ESG, более умело классифицируя себя по категориям. Если их темперамент и нехватка времени рекомендуют пассивные фонды, они должны помнить, что ESG — это только удобный флаг. В противном случае им следует разделить эту громоздкую категорию и постараться поступить правильно.
